日前，一年一度的中央经济工作会议在北京闭幕，会议决定继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，增强调控的针对性、灵活性、前瞻性。这样的表述被业内解读为明年经济社会发展的总基调是“稳中求进”。“稳”字意味着明年宏观政策着眼点在于防范风险，而“进”字意味着宏观政策有着更大的灵活性。在此基础上，明年经济运行态势如何?货币政策存在什么样的预调微调？股市前景如何？记者就此采访了天津申银万国证券投资总监李会青。

　　明年经济仍存下行压力

　　近年来，中国经济一直高速增长，成为世界经济发展中的一朵奇葩。然而受到内外部环境等诸多因素的影响，今年我国经济也出现放缓势头。经初步测算，前三季度国内生产总值（GDP）320692亿元，按可比价格计算，同比增长9.4%。分季度来看，一季度同比增长9.7%，二季度增长9.5%，三季度增长9.1%，GDP增速出现逐季下滑的态势。“在欧美债务危机愈演愈烈，以及国内面临偏紧的货币政策和净出口回调的情况下，经济增速短期内下降将不可避免，明年尤其是前两个季度经济仍然存在很大的下行压力。”李会青表示，具体来看，拉动我国经济的三大马车（投资、出口、消费）在今年的增速均出现下滑压力，过去所依靠的投资、出口拉动的发动机正在减弱，而现在大力推进的消费也还处于初级阶段。

　　投资方面，固定资产投资和房地产开发投资保持较快增长，但增速明显下滑。从前三季度的数据来看，固定资产投资（不含农户）212274亿元，同比名义增长24.9%（扣除价格因素实际增长16.9%），比上半年回落0.7个百分点。其中，全国房地产开发投资44225亿元，同比增长32.0%，比上半年回落0.9个百分点。虽然短期内保障房的集中投资可能使投资增速高位运行，综合考虑刺激计划退出、由投资拉动经济增长的结构失衡需要调整、货币政策将在一定时间内保持稳健等因素，固定资产投资增速或将继续下行。另外，目前基础建设投资增速回落也较为明显，高铁、高速公路等政府性投资在逐渐减少，对GDP的贡献率有所减弱。虽然目前国家大力推进农业、水利等项目来替代，但力度会较以往要小很多，因此，投资拉动经济的动力会呈现逐渐减弱的态势。

　　对外贸易方面，增速回落趋势明显。受国际需求放缓和国内成本上升等因素制约，中国进出口贸易增速呈现高位回落态势，前三季度，中国外贸进出口总值26774.4亿美元，同比增长24.6%。其中，出口13933.7亿美元，增长22.7%；进口12851.7亿美元，增长26.7%。外贸顺差1071亿美元，同比收窄10.6%，减少127亿美元，贸易顺差与外贸总值的比值为4%，同比降低1.6个百分点，表明对外贸易发展更加均衡。同时，对外贸易领域也出现很多新的问题，进口价格涨幅明显快于出口价格涨幅，输入型通胀压力较大，贸易条件有所恶化。另外，出口商品结构转型升级步伐缓慢，机电产品和高新技术产品出口增速都低于总体出口增速，在出口中所占比重有所下滑。

　　消费方面，呈现平稳增长。前三季度，社会消费品零售总额130811亿元，同比名义增长17.0%（扣除价格因素实际增长11.3%），比上半年加快0.2个百分点。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额113265亿元，同比增长17.1%；乡村消费品零售额17546亿元，增长16.4%。不过，汽车、家电等大项消费增速出现回落，其中，汽车类增长16.0%，增速比上年同期回落18.9个百分点；家具类增长31.4%，回落7.0个百分点；家用电器和音像器材类增长20.5%，回落7.6个百分点。仍有许多因素抑制居民的消费增长，包括政府刺激消费的税收优惠政策逐步退出，以及通胀削弱了居民的购买力和消费者信心等。

　　市场流动性改善较乐观

　　本月12日至14日召开的中央经济工作会议定调明年经济社会发展的总基调是“稳中求进”。李会青表示，本次经济会议将“稳增长”提到了重要位置，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。总体来看，明年货币政策方向较今年会出现明显改观，市场流动性会有所松动，但大幅超预期的概率并不大。

　　首先，积极财政政策中税收一增一减，继续扩大财政支出力度。具体而言，房产税试点范围将扩大、营业税改征增值税短期内就有可能在全国铺开，消费税调整则主要着眼于挖掘居民消费潜力、扩大内需。与间接税领域结构性减税措施对应，对于资源税、房产税和环境保护税等直接税种可能有结构性增税。考虑到地方政府财力目前明显不足，预计民生和在建工程以及中央政府加大对地方政府的转移支付将成为明年财政支出的主要领域。2012 年中央财政代地方发行的地方债可能将比2011年扩大，其中由地方自主发行的比例也可能扩大。

　　其次，稳健的货币政策预调微调，保持人民币汇率基本稳定，政策方向趋于宽松。针对经济增长和物价稳定两大货币政策目标，央行可能会在物价下滑加快、经济增速回落时，增加货币信贷投放。明年的货币供应量增速有望达到14%，高于今年增速12%左右的水平，新增信贷8万亿元以上，也高于今年水平。考虑到明年上半年经济物价走势，央行可能下调法定存款准备金率2个百分点左右，向市场注入流动性。明年的人民币汇率形成机制改革的重点转向汇率的弹性，拓宽浮动区间，而汇率总水平基本保持稳定。

　　当然，通胀见底和经济增速下滑风险虽然促使宏观政策转向，真空镀膜机但是绝非像2008年那样一蹴而就，而是逐步、甚至是缓慢地转向的过程。央行近期表示，明年继续实施稳健的货币政策，进一步增强政策的针对性、灵活性和前瞻性，准确把握好调控的力度、节奏和重点，按照总量适度、审慎灵活、定向支持的要求，运用多种货币政策工具，调节好货币信贷，保持社会融资规模合理增长。可见，在明年通胀见顶、经济回落和政策转暖的大背景下，货币政策在稳健的基础上预调微调的力度将加大，明年流动性会有所放松。

　　股市投资机会在成长股

　　今年以来，沪深股市整体表现不佳，上证综指、沪深300指数、深成指、中小板综指、创业板指等各综合性指数呈现震荡下行走势，年内累计跌幅在20%到35%不等。从总市值来看，今年以来两市A股总市值从年初的30.3万亿元下降至25.3万亿元，市值损失5万亿元。分行业看，由于金融股整体相对抗跌，因此行业市值在总市值中的占比显著提高，而有色金属、交通运输、机械设备等行业的市值占比则出现不同程度下滑。近期，股市连续下跌更是让投资者备受煎熬，自存款准备金率下调以来，上证指数在短短两周的交易时间里从2400点跌到2200点，个股跌幅更是惊人。

　　“在近期的持续下跌中，权重板块因估值较低且主流机构参与度较高，表现尚算稳定，但中小市值板块的下跌却十分猛烈，显示市场情绪已变坏，资金在持续出逃。虽然当前股指走势极弱，投资者信心极度崩溃，但不容忽视的是，政策面已经出现向好迹象，股市随时会出现投资机会。”李会青分析认为，央行在近三年来首次下调存款准备金率，高层对经济工作的表述中将“稳增长”放在首位，均显示政策转向可期。并且，从11月份经济数据来看，居民消费价格指数（CPI）同比涨幅为4.2%，为今年以来最低水平，增速进一步回落，为政策的腾挪留出了更大的空间；欧债危机的波澜不息，虽对经济有一定负面影响，但换一个角度来看，也可能导致政策转向的力度加大。在操作上，投资者需观察政策转向可期的事实，在大盘底部临近的情况下，不宜继续杀跌，暂时可保持观望，耐心等待出手机会。“股市有涨有跌，盲目杀跌并不理性。从近期股指连续下挫来看，下跌动力逐步减弱，存在短线反弹的机会。同时，春节前后，历来是消费的旺季，股市或迎来一波投资行情。”

　　李会青进一步指出，明年较为确定的宏观环境是通货膨胀下降与经济减速。对A股市场，明年的总体看法是“谨慎乐观”,股市或在二季度前后有较好表现，但预计股市反弹高度有限，指数难以有效逾越3000点水平，在2200点至2900点震荡运行的概率较大。反弹的动力主要来自于通胀见顶，利率重置；政策调整所引致的经济见底的预期；对欧洲债务关注弱化所导致的全球风险溢价水平下降。具体到投资板块，投资者可在周期股和成长股之间寻找投资机会。一是受益成本下降而需求刚性的行业，如大众消费品和轻工消费等；二是需求回落中寻找受益积极财政政策的机会，包括电力设备、节能减排、新能源等；三是受益于中产阶级和三、四线城市消费主体壮大的行业，如零售超市、服装、旅游等；四是受益于要素改革的行业，水电煤气等公用事业和资源税改革会提速；五是“十二五”规划实施中受益的行业和个股，比如新能源、环保等。“综合分析来看，成长股的机会更为明显。基于明年流动性偏宽松，市场整体偏好小盘股，关注新兴产业投资加速，尤其是"十二五"规划扶持行业，以及相关公司业绩增长预期提升所带来的投资机会。”

作者：浦江县一剑水晶玻璃工艺品厂
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